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方圆支承:短期不确定性无损未来成长性

时间:09-03-18 00:00    来源:长城证券

公司是国内回转支承的龙头企业之一。公司在国内市场一直处于领先地位。公司占据着普通工程机械回转支承约25%的市场,仅次于徐州罗特艾德公司。目前公司销售规模不大,08年销售收入仅有3.41亿元,但赢利能力强,08年公司的净利润率约为27%。

公司成长性良好,产能扩张迅猛。近年来,公司的增长速度迅猛,2004-2008年公司的营业收入增长了295%,净利润更是增长了479%,增长速度明显高于我国工程机械行业增速。08年以来,公司新建了数个生产项目,公司原有产品主要为普通回转支承(中小型),精密级回转支承和大直径回转支承是公司未来主要的拓展方向。

长期来看,公司竞争优势明显,外资替代空间大。公司在国内市场一直处于领先地位, 品牌信誉度较高。相比国外厂商,公司的差距主要在于技术工艺和生产设备层面,而优势在于突出的性价比和及时的服务。由于这几年的发展,公司工艺和研发水平有了很大的提高,公司产品质量和外资差距已经不大。目前在,精密回转支承、大型回转支承等领域,外资品牌占据了绝大多数市场,公司正在逐步介入这些市场。我们认为长期来看,外资替代将是大势所趋,虽然短期来看,公司的市场拓展进度可能存在一定的不确定性。

高毛利率难以长期维系。08年公司的产品毛利率接近45%,我们认为40%以上的高毛利率是不太可能长期持续的。由于钢材价格的下跌,高毛利率的大型回转支承、精密级回转支承销售比重的提高,中期来看,公司仍将保持一个较高的毛利率。但我们认为长期来看,公司的毛利率会逐步回复到一个正常的水平。

盈利预测和估值。我们预计公司09-10年EPS 为0.75元,1.00元,对应动态市盈率为19.2倍,14.5倍,08-10年复合增长率可达42%。

我们认为公司是一家成长性良好的公司,短期业绩可能受到市场开拓进展以及工程机械行业增速放缓的影响,但长期成长性较为确定,综合估值,我们给予公司谨慎推荐的评级。