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方圆支承:下游需求逐渐回升

时间:10-01-26 00:00    来源:中信建投证券

下游需求逐渐回暖。

2008 年公司回转支承销量4.98 万套,我们预计2009 年不足4 万套,同比下降约20%。下降幅度较大的品种主要是为高空作业车、太阳能配套的小圈,而这些产品主要是出口给国外配套。2009 年,汽车起重机2.74 万套,同比增长27.2%,是去年增长最好的工程机械大类,但主要是小型起重机增长较快、而公司没有配套相应的支承配套。从订单来看,2009 年10 月份以来明显感觉到市场回暖。我们预计2010 年下游需求增长幅度较大,公司支承销量在4.7 万套,增长约20%。

竞争激烈,下游用户自己配套。

这几年,回转支承的生产厂家大幅增加,行业竞争形势越来越激烈。目前全国回转支承厂家达到70~80 家,比以前大幅增加。

其中马鞍山本地就有回转支承厂9 家左右。虽然这些小厂主要在低端回转支承产品上和公司形成竞争,效益较差,但给产品价格造成较大冲击。从下游配套厂商来看,性价比不是最优选择。而且徐工罗特艾德也在扩产、三一等也想自己发展支承业务,公司中低端产品配套的份额可能下降。

毛利率回升较慢。

2009 年上半年公司营业毛利率31.54%,同比下降16.1 个百分点;三季度毛利率30.68%,环比下降3.72 个百分点。公司产品成本中环形钢坯约占60%~70%,环形锻件主要由马钢、山西2~3家、江苏5~6 件锻件厂等提供。从全国范围来看,环形锻件的产能过剩,不过我们预计2010 年在钢材涨价10%~15%的情况下,锻件提价的可能性较大。由于市场竞争比较激烈,我们预计公司对中低端产品进行提价、转移成本的能力不是很强。

风电和重型机械支承项目稳步推进。

公司2009 年4 月底公告,计划在开发区征地建设研发检测中心和风电、重型装备支承项目;我们预计春节后就很可能取得土地证使用证,工程项目在经过董事会、股东大会审议通过后将开始进行土建施工。考虑到国外设备交付时差,我们预计从土建到厂房建成、设备到位投产需要1.5~2 年时间。该项目计划投资6~7 亿元,达产产能1 万套,主要给大型风机、重型机械配套。目前公司资产负债率很低,我们预计公司很可能会先借款来建设此项目。

股权激励计划有望重启。

公司首期限制性股票和股票期权激励计划方案草案终止,我们认为主要是由于市场形势发生变化,原方案已经不具备激励效果的原因。我们预计随着下游行业的逐渐回暖,公司重启股权激励计划的可能性较大。2009 年是一个较好的激励基期选择年度。

皖江规划带来机遇。

《皖江城市带承接产业转移示范区规划》获得国务院支持通过,将马鞍山等9 市地区划入皖江城市带。我们预计这些地区将获得优惠政策支持等发展机遇。公司作为马鞍山市的重点上市公司,必将获得政策支持。

盈利预测与估值。

我们预计公司2009~2011 年分别实现每股收益0.17、0.24 元和0.31 元,按2011 年35 倍PE 估值、目标价14元,维持“中性”评级。