*ST新光(002147.CN)

方圆支承:非公开增发进军大重型装备、清洁能源设备用大型回转支承,最坏的时候已经过去

时间:10-02-26 00:00    来源:申万宏源

投资要点:

规划已久,非公开增发扩大重型装备、清洁能源设备用大型回转支承产能。

公司公告拟非公开增发规划发行不低于2500万股,不超过4000万股,发行价不低于11.1元/股,募集资金总额不超过 4.5亿元,将用于重型装备、清洁能源设备用大型回转支承生产线及检测、试验中心建设项目,规划新增产能10000套/年,项目计划投资总额6.18亿元。项目预计完全达产后将实现年销售收入10亿元,税后利润2.12亿元。一旦按预期实现这一规划,将对公司盈利情况构成重大改观,并真正实现公司向新能源核心备件企业的转型。以1.5MW 风电机组为例,每个机组需要一个偏航支承和三个变桨支承,采购成本约40-45万元,保守按照每年新增800-1000万千瓦装机容量测算,仅风电轴承市场容量就高达20-25亿元。

09年业绩快报符合预期,最坏的时候已经过去。方圆支承09年实现收入和归属母公司净利润分别为2.84亿元和0.40亿元,同比下降16%和57%,实现EPS0.18元,基本符合我们的预期。由于下游客户库存下降带来的行业供求变化,竞争加剧以及产品结构不合理导致产能利用率不足50%,致使公司综合毛利率08年的41%下降至09年的约30%。随着整体宏观经济的复苏和下游工程机械景气回暖,最坏的时候已经过去,公司整体盈利能力和出货量将稳步回升,我们预计公司毛利率有望恢复到35%左右。09年公司回转支承总产量约4万套(2万套中圈+1万套精密级+1万套小圈+300套左右大圈),较08年5.3万下降25%,我们预计10年产量有望恢复到08年水平,产量有望超过5万套。

短期估值依然偏高,非公开增发项目值得期待,维持增持评级。如果非公开增发顺利,我们估计公司有望在2011-2012年迎来跳跃式发展阶段。目前暂不考虑增发项目贡献以及股本摊薄,我们预计公司09-11年EPS0.17、0.35和0.50元,对应10年和11年PE35倍和24倍,短期估值偏高。另一方面,公司业绩弹性较大,10年有望迎来V 型反弹,业绩存在超预期可能,我们维持公司增持评级。

主要风险:非公开增发项目过会仍存在不确定