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方圆支承:业绩恢复性增长,非公开增发值得期待

时间:10-08-31 00:00    来源:申万宏源

非公开增发项目投资 10000 套大圈项目,规划产值10 亿元,是现有公司产值的2 倍以上,预计2014 年达产。公司8 月4 日发布了非公开增发预案修订稿,规划项目计划投资总额6.18 亿元,用于10000 套重型装备、清洁能源设备用大型回转支承生产线及检测、试验中心建设项目。本次非公开增发规划发行2500-3600 万股,发行价格不低于11.10 元/股,募集资金总额不超过4 亿元。

该项目预计于2011 年下半年建设完成,2014 年实现达产,完全达产后预计年销售收入10 亿元,年均税后净利润2.12 亿元,较目前公司产值和利润有望实现2倍以上增长。同时该项目是公司在大型回转支承领域实现国产化的重要举措。

10000 套大圈:50%为风电,30%为工程机械,15%为重型装备,5%为军工。根据我们测算,风电回转支承市场容量09 年达37 亿元,未来有望保持持续增长,公司完全达产后有望占据10%左右市场份额;工程机械和重型装备大型回转支承的国产化需求为公司带来进口替代的机会;而国内首家非军企的回转支承认证打开了公司在军用回转支承领域业务的空间。

现有业务恢复性增长,今年产量有望超过50%增长,达6.5 万套。伴随着2010年上半年工程机械行业的火爆,公司各类产品均实现了较好的增长。上半年公司实现各类回转支承产销量3.3 万套(普通中圈1.2 万套+精密0.8 万套+小圈1.3 万套+400 套大圈),我们预计全年公司各类回转支承产销量有望达到6.5万套,2010 年产值实现50%以上增长。

产能利用率提高,毛利率稳步回升。公司09 年毛利率大幅下滑,主要原因来自于08 年底高价原材料库存和09 年公司产品结构调整不当导致产能利用率下滑和固定折旧成本大幅上升。随着公司今年以来产能利用率的回升,产品结构调整到位,公司毛利率呈现了恢复性上涨趋势,我们预计这一趋势仍将得以维持,公司毛利率未来两年维持在35%-37%是大概率。

维持“增持”评级,建议关注公司非公开增发项目获批时间点。暂未考虑增发项目摊薄和业绩贡献,我们维持公司10-12 年 EPS0.35、0.50 和0.64 元,未来三年复合增速55%,对应10 和11 年PE 分别为37 和26 倍,短期估值处于合理水平,考虑公司非公开增发项目未来的发展前景,我们维持公司“增持”评级,建议投资者积极关注公司非公开增发项目进程,我们预计公司非公开增发按照11.10 元/股底价发行是大概率,建议在风险可控下积极参与公司非公开增发。